需求增长继续加速，企业盈利有所回进口阀门总代理
- 发表时间：2020-12-26 16:18:10
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日前，４月份的宏观经济数据已公布完毕，总体来看，４月份宏观经济的总体运行特征可以概括为：需求增长继续加速，总体价格稳步回落。
４月份的信贷增长显著高于市场预期。４月末的人民币贷款余额同比增长１５．５％，较上月上升了０．８个百分点；其月环比折年率为１９．７％，较一季度上升了２．９个百分点。当月新增人民币贷款３１７２亿，处于历史同期最高水平。
从银行部门的资产负债结构变化看，住户部门贷款余额增长继续回落，票据融资和短期贷款大幅度增长，企业定期存款增加，储蓄存款继续快速增长，这些特征维持了２００５年下半年以来的基本格局，暗示推动资产重估的基本力量在继续维持和强化。值得留意的是，４月份的中长期贷款增长有所加快。
从工业生产数据来看，尽管４月份的同比增速有所回落，但从环比数据来看，今年数据明显高于长期趋势水平，显示今年以来需求加速增长的局面在继续增强。
与工业生产数据一致，４月份的投资继续加速增长。４月当月投资同比增长约２９．２％，虽较３月份３２．４％的增速略有回落，但基本与一季度持平，处于历史较高水平。统计技术的改善会给投资环比数据的分析带来一定的困难，然而结合４月份的工业生产和信贷数据，我们大体可以判断４月份的投资应该仍在加速增长。
投资中，新开工项目计划总投资额同比增长３２．２％，较一季度４２％的增速有所放缓，但依然延续了去年年中以来较快增长的局面。
从投资行业分布来看，今年一季度以来，石油和有色金属等上游采掘行业的投资始终保持较快增速，中下游行业投资增速相对落后，这与上游行业供不应求、盈利强劲增长，以及中下游行业总体上供过于求、盈利能力回落的格局大体一致。此外，在房地产行业投资增速放慢的同时，铁路运输业和建筑业等行业投资增长较快，似乎暗示政府投资有明显的增强。
令人困惑的是，如果剔除贸易顺差扩大影响，实际上今年以来国内需求增长相当温和；４月份进口增长明显放慢，也与国内需求加速的趋势不太吻合。
比较统计部门已经公布的支出法ＧＤＰ数据和月度的固定资产投资数据，２００５年两者之间的背离相当大，这使得分析中国统计数据需要格外地小心。
４月份的贸易盈余维持高位，工业品出厂价格继续回落、劳动力市场进一步绷紧、消费零售加速增长；这些数据显示目前我国供给能力的增长可能仍然高于需求的扩张速度，我国经济总体上仍处在供大于求的局面。
４月份我国贸易盈余局面持续，当月出口２３．９％，进口１５．３％，实现顺差１０５亿美元，占同期工业增加值的比例也处于历史较高水平。
４月份，工业品出厂价格同比上涨１．９％，涨幅较上月回落了０．６个百分点。检查细项数据，可以看到这主要来自于石油价格同比涨幅的回落。然而即便扣除石油价格的影响，ＰＰＩ仍然继续了２００４年１０月以来持续回落的态势。
４月份的家庭服务及加工维修服务价格继续维持２００４年四季度以来的加速上升势头，当月同比上涨５．８％，较上月上升了０．１个百分点，显示我国劳动力市场在进一步绷紧。
受就业改善的影响，４月份的消费继续加速增长，当月名义增长１３．６％，扣除价格因素后的实际增速在１２．８％左右；从月环比数据来看，４月消费增长也要远高于历史平均水平，延续了２００４年四季度以来加速增长的局面。
４月份的ＣＰＩ同比上涨１．２％，较上月上升了０．４个百分点，但这主要来自于食品价格的上涨；核心ＣＰＩ同比上涨０．９％，与一季度持平。
我们迄今为止的追踪分析显示，支持今年以来投资和信贷显著扩张的力量至少包括两个方面：一是部分商业银行在完成上市和提高资本充足率的目标后为追求盈利扩张信贷；二是在资产重估和土地大幅度升值的背景下，地方政府以土地为杠杆进行的银政合作和打捆贷款商业模式的兴起。
因此，目前判断中国宏观经济的未来走势，需要至少同时评估五个方面的因素，即持续的供给能力释放对总体价格和企业盈利的影响、持续的银行上市对信贷投放和投资活动的影响、资产重估和土地持续升值对地方政府融资能力的影响、正在展开的宏观调控对信贷投放和投资扩张的影响、以及全球制造业继续加速和大宗商品价格持续上升的影响。
考虑到供给能力释放和宏观调控的因素，我们相信中国经济总体上供大于求的局面仍然将继续维持；货币政策的短期重心将立足于控制流动性过多和信贷投放过快的局面，并主要立足于窗口指导和准备金率等调控工具；长期宏观经济政策的焦点仍然集中于汇率层面；已经启动的资产重估过程将继续维持。
需要说明的是，４月份的企业盈利增长有所加速，当月同比增速约２４％，较前期２２％左右的涨幅有所上升。从利润份额等数据来看，４月份规模以上工业企业的盈利能力也在增强，这可能主要来自于全球大宗原材料价格大幅上涨带动的石油和有色金属等相关行业利润的快速增长。尽管如此，企业总体利润份额的上升仍然令人困惑，并值得进一步关注。
４月份的信贷增长显著高于市场预期。４月末的人民币贷款余额同比增长１５．５％，较上月上升了０．８个百分点；其月环比折年率为１９．７％，较一季度上升了２．９个百分点。当月新增人民币贷款３１７２亿，处于历史同期最高水平。
从银行部门的资产负债结构变化看，住户部门贷款余额增长继续回落，票据融资和短期贷款大幅度增长，企业定期存款增加，储蓄存款继续快速增长，这些特征维持了２００５年下半年以来的基本格局，暗示推动资产重估的基本力量在继续维持和强化。值得留意的是，４月份的中长期贷款增长有所加快。
从工业生产数据来看，尽管４月份的同比增速有所回落，但从环比数据来看，今年数据明显高于长期趋势水平，显示今年以来需求加速增长的局面在继续增强。
与工业生产数据一致，４月份的投资继续加速增长。４月当月投资同比增长约２９．２％，虽较３月份３２．４％的增速略有回落，但基本与一季度持平，处于历史较高水平。统计技术的改善会给投资环比数据的分析带来一定的困难，然而结合４月份的工业生产和信贷数据，我们大体可以判断４月份的投资应该仍在加速增长。
投资中，新开工项目计划总投资额同比增长３２．２％，较一季度４２％的增速有所放缓，但依然延续了去年年中以来较快增长的局面。
从投资行业分布来看，今年一季度以来，石油和有色金属等上游采掘行业的投资始终保持较快增速，中下游行业投资增速相对落后，这与上游行业供不应求、盈利强劲增长，以及中下游行业总体上供过于求、盈利能力回落的格局大体一致。此外，在房地产行业投资增速放慢的同时，铁路运输业和建筑业等行业投资增长较快，似乎暗示政府投资有明显的增强。
令人困惑的是，如果剔除贸易顺差扩大影响，实际上今年以来国内需求增长相当温和；４月份进口增长明显放慢，也与国内需求加速的趋势不太吻合。
比较统计部门已经公布的支出法ＧＤＰ数据和月度的固定资产投资数据，２００５年两者之间的背离相当大，这使得分析中国统计数据需要格外地小心。
４月份的贸易盈余维持高位，工业品出厂价格继续回落、劳动力市场进一步绷紧、消费零售加速增长；这些数据显示目前我国供给能力的增长可能仍然高于需求的扩张速度，我国经济总体上仍处在供大于求的局面。
４月份我国贸易盈余局面持续，当月出口２３．９％，进口１５．３％，实现顺差１０５亿美元，占同期工业增加值的比例也处于历史较高水平。
４月份，工业品出厂价格同比上涨１．９％，涨幅较上月回落了０．６个百分点。检查细项数据，可以看到这主要来自于石油价格同比涨幅的回落。然而即便扣除石油价格的影响，ＰＰＩ仍然继续了２００４年１０月以来持续回落的态势。
４月份的家庭服务及加工维修服务价格继续维持２００４年四季度以来的加速上升势头，当月同比上涨５．８％，较上月上升了０．１个百分点，显示我国劳动力市场在进一步绷紧。
受就业改善的影响，４月份的消费继续加速增长，当月名义增长１３．６％，扣除价格因素后的实际增速在１２．８％左右；从月环比数据来看，４月消费增长也要远高于历史平均水平，延续了２００４年四季度以来加速增长的局面。
４月份的ＣＰＩ同比上涨１．２％，较上月上升了０．４个百分点，但这主要来自于食品价格的上涨；核心ＣＰＩ同比上涨０．９％，与一季度持平。
我们迄今为止的追踪分析显示，支持今年以来投资和信贷显著扩张的力量至少包括两个方面：一是部分商业银行在完成上市和提高资本充足率的目标后为追求盈利扩张信贷；二是在资产重估和土地大幅度升值的背景下，地方政府以土地为杠杆进行的银政合作和打捆贷款商业模式的兴起。
因此，目前判断中国宏观经济的未来走势，需要至少同时评估五个方面的因素，即持续的供给能力释放对总体价格和企业盈利的影响、持续的银行上市对信贷投放和投资活动的影响、资产重估和土地持续升值对地方政府融资能力的影响、正在展开的宏观调控对信贷投放和投资扩张的影响、以及全球制造业继续加速和大宗商品价格持续上升的影响。
考虑到供给能力释放和宏观调控的因素，我们相信中国经济总体上供大于求的局面仍然将继续维持；货币政策的短期重心将立足于控制流动性过多和信贷投放过快的局面，并主要立足于窗口指导和准备金率等调控工具；长期宏观经济政策的焦点仍然集中于汇率层面；已经启动的资产重估过程将继续维持。
需要说明的是，４月份的企业盈利增长有所加速，当月同比增速约２４％，较前期２２％左右的涨幅有所上升。从利润份额等数据来看，４月份规模以上工业企业的盈利能力也在增强，这可能主要来自于全球大宗原材料价格大幅上涨带动的石油和有色金属等相关行业利润的快速增长。尽管如此，企业总体利润份额的上升仍然令人困惑，并值得进一步关注。
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